打鱼游戏多乐:扣非连亏三年、ROE仅1% 秦川机床百亿底盘为何“大而不赚”？

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  发布2025年年报显示，2025年公司非经常性损益合计约1.25亿元，恰好覆盖了7168万元的扣非净亏损，使归母净利润录得5289万元，让公司在账面上维持了微利。

  《中国经营报》记者观察到，扣除非经常性损益后，秦川机床已连续3年扣非净利润为负。2023—2025年，扣非净利润分别为-3467万元、-4517万元、-7168万元，亏损幅度逐年扩大，经营压力持续累积。

  支撑这份成绩单的，是总资产100.53亿元、净资产48.81亿元的庞大底盘。据此计算，秦川机床加权平均净资产收益率（ROE）仅为1.09%。同一赛道的海天精工为15.35%，纽威数控为17.14%。秦川机床的净资产收益率，不到两家民营同行十分之一。

  中国机床行业曾有“十八罗汉”之称，这18家国营机床骨干企业曾代表着中国机床工业的顶配水平。然而历经行业迭代，多数企业或衰落、或被并购、或退出主流市场，秦川机床是少数仍保持独立运营且坚守上市公司地位的企业之一。作为陕西省国资委控股的国企，秦川机床承载着国产高端机床进口替代的使命。

  2025年，秦川机床实现营业收入40.90亿元，同比增长5.96%；归母净利润5289万元，同比下降1.65%。

  同一赛道上的、，2025年营业收入分别为33.68亿元和28.93亿元，秦川机床比第二名多出7.22亿元，规模优势明显。

  但盈利数据并不匹配。2025年，海天精工归母纯利润是4.29亿元，为3.04亿元。秦川机床的归母净利润不足海天精工的八分之一，也不足纽威数控的六分之一。

  截至2025年年末，秦川机床总资产为100.53亿元，而海天精工同期为53.58亿元，纽威数控同期为45.28亿元，两家民营同行的资产规模均不足秦川机床的一半。

  对此，秦川机床回应称，2025年度营业收入较2023年、2024年均有所增长，高毛利的机床产品收入增加，推动整体毛利率上升，毛利率及毛利额较2023年和2024年已有明显回升。公司同时指出，与同行业上市公司相比，在产品结构上存在比较大差异，海天精工、纽威数字控制机床收入占比超过97%，而公司机床收入占比仅约50%，毛利率较低的零部件产品收入占比超过35%，这是盈利差距的重要原因。

  营收最高、资产最重，盈利表现却远不及同行。拆解秦川机床2025年利润表不难发现，期间费用偏高与资产减值激增是两大核心矛盾。

  2025年，秦川机床期间费用合计7.27亿元，综合费用率为17.77%。同期，海天精工期间费用为3.66亿元，费用率10.88%；纽威数控期间费用为3.21亿元，费用率11.09%。秦川机床的费用率比海天精工高出约6.6个百分点，比纽威数控高出约6.7个百分点。

  管理费用率是秦川机床与民营对手之间最大的结构性差异。2025年秦川机床管理费用为3.48亿元，同比增长9.78%，管理费用率已达8.51%。相比之下，海天精工管理费用为0.65亿元，费用率1.93%；纽威数控管理费用为0.43亿元，费用率1.50%。秦川机床的管理费用率是海天精工的4.4倍、纽威数控的5.7倍。

  人均效率的差距同样明显。秦川机床员工约9200人，人均创收约44万元。而海天精工员工约4000人，人均创收约84万元，接近秦川机床的2倍。

  除管理费用外，在研发费用方面，秦川机床2025年投入2.40亿元，费用率5.86%；海天精工投入1.53亿元，费用率4.55%；纽威数控投入1.38亿元，费用率4.77%。秦川机床的研发投入在3家中最高。在销售费用上，秦川机床1.34亿元，费用率3.28%，低于海天精工的4.66%和纽威数控的4.50%。

  对于费用率偏高的问题，秦川机床没有否认，只表示“公司属于重资产的老牌国有企业”，并表示通过迭代升级产品、严控非刚性支出、走高端化路线、提高研发转化率等措施来优化。同时依托技术实力、品牌影响力和本地化售后服务优势扩大营收规模，以规模效应摊薄费用率。

  2025年，秦川机床资产减值损失8146万元，同比增长367%，其中存货跌价损失7937万元，占资产减值总额的97.4%；信用减值损失同步增长至2178万元，同比增长205%。两项减值损失合计超过1亿元，对应的金额已超过当期毛利空间。

  存货是减值的核心来源。截至2025年年末，公司存货账面余额23.95亿元，跌价准备3.31亿元，账面价值20.68亿元，占总资产的20.6%，占净资产的42.36%。零部件库存量从上年的209万件增加至433万件，增幅107.5%。管理层解释为“新能源齿轮增量、新产品增量未结算”，但存货跌价准备从2.62亿元增至3.31亿元，量价同步恶化。

  对此，秦川机床表示，2025年度公司资产减值损失与信用减值损失同比上升，减值增加的根本原因是：一方面，受宏观经济周期演进与行业结构性调整叠加影响，下游需求阶段性收缩与市场之间的竞争加剧影响，部分零部件、工具类产品售价承压，存货可变现净值相应下降；另一方面，部分长账龄合同资产及应收账款受客户结算影响，预期信用损失模型测算趋于审慎。

  如果扣除政府救助和资产处置收益，秦川机床的实际经营回报是负数。扣除非经常性损益后，秦川机床已连续3年亏损，2023年扣非净利润-3467万元，2024年-4517万元，2025年-7168万元，亏损幅度逐年扩大。

  数据显示，2023年、2024年、2025年，计入当期损益的政府救助分别为1.13亿元、1.19亿元、0.69亿元。全面口径趋势一致：2024年政府补助收益1.28亿元，2025年降至8194万元。

  同时，递延收益仍在扩大。2024年年末余额5.45亿元，2025年年末增至6.62亿元。2025年全年新到账的政府补助拨款高达1.70亿元，是计入当期利润0.69亿元的2倍多。

  秦川机床在回复中坦承，政府补助具有不可预见性，根据近3年政府补助情况分析，以及国家对工业母机等重点领域的支持，预计2026年及以后期间仍将收到一定数额的政府补助。此外，2025年度，秦川机床资产处置收益8166.11万元。秦川机床在回复记者正常采访时表示，资产处置收益主要系公司凤城二路土地使用权等资产处置收益6665.28万元，因资产处置收益具有偶发性，因此不具有可持续性。

  百亿资产的运转效率是另一个问题。2025年，秦川机床总资产周转率仅0.41次，而海天精工为0.67次，纽威数控为0.68次。2025年，秦川机床存货余额高达20.68亿元，占总资产的20.6%。

  外部市场也在给出信号。2025年，秦川机床出口收入1.70亿元，同比下滑34.2%，上年为2.58亿元。华东地区收入17.03亿元，占公司总营收的41.64%，区域依赖度上升。

  “主要系公司海外市场渠道建设尚不完善造成，并非公司主观上的战略调整。公司将海外市场作为未来经营战略的重点方向，将在销售网络建设、服务响应体系等方面加大资源投入力度。”秦川机床表示。